中国巨石：央企改革大幕渐开

本报告导读：

公司业绩略超市场预期，我们认为，玻纤纱景气上升确立，未来海外纱需求唱主导，并且改革落地大幕渐开。

投资要点：

3月17日晚公司发布2014年报，业绩略超市场预期，考虑玻纤纱景气确立拉升业绩，预计2015-2017年EPS分别为0.95、1.17、1.38元，2015-2016年分别上调0.13、0.10元；未来巨石或借央企改革延伸产业链，据行业2015年可比估值30倍，上调目标价至28元，维持增持评级。

玻纤纱景气上升确立，未来海外纱需求唱主导。2014年收入62.68亿元，归母净利润4.75亿元，分别增长20.32%、48.70%。纱及制品毛利率35.32%，比上年增加3.42个pct，三项费用占收入比微降。美国就业数据呈现趋势上升，复苏稳健，欧洲在地缘政治，大选年等因素干扰下走过了疲弱的2014，我们认为2015有望恢复，预计未来海外增速将延续。

全球产能放缓，中国巨石战略性扩张。与OC不同，中国巨石的纱产能多集中于国内，2014年埃及一期投产，销量及毛利率我们判断好于国内，未来两年埃及、美国各8万吨生产线将投产。这一布局，一方面抢占了市场份额，另一方面，这一扩张来自于“走出去”，无论从需求端，还是成本端考虑，产能布局更趋合理。

央企改革真材实料，改革大幕渐开。1季度公司公告修改经营范围，延伸至深加工、复合材料制品、化工辅料、新材料；并且混合所有制试点方案获得国资委原则通过，我们判断公司或借混改契机进一步延伸产业链，而“央企市管”混改或将更大程度发挥企业家作用，建立经营者和所有者利益、企业效益正相关的关系，进一步激发活力。