益民集团：基金模式转型初露峥嵘

本报告导读：

年报业绩符合预期,并披露德益产业基金借助团队优势,已筛选出部分潜力项目.两会后改革可能提速,公司借基金杠杆孵化转型项目战略清晰,上调目标价至12元、增持。

投资要点：

基金模式转型获有效进展，上调目标价至12元、增持。公司是沪版国企改革核心受益品种，近年来积极借股权基金加快战略转型，目前已成立或参股三家产业基金，年报披露“德益”消费基金目前开始孵化潜力项目，后续或通过基金模式切入节能环保等高景气度产业。考虑线上内衣销售利润率可能下滑，下调2015-2016年EPS预测至0.25/0.3元（原为0.27/0.31），给予2017年EPS0.35元。考虑到两会后国企改革可能提速，且公司基金已获得有效进展，参考国企改革主题及行业平均PE，上调2015年PE至34X、上调目标价至12元。

业绩符合预期，典当金融爆发。2014年公司营收/净利润分别增长4.81%/10.07%，扣非后业绩增速达25%。古今品牌内衣已拥有1619家门店，后续将通过启动古今生活馆加强品牌营销、完善购物体验，以O2O方式经营女性时尚。全年实现净利润1.05亿、同比打平，其中电商渠道实现销售8500万；天宝龙凤黄金业务新开加盟店13家，目前网点总数超过50家；典当金融发放当金超过16亿元，创历史新高，并通过APP在移动端获得突破，未来有望进一步夯实盈利来源。

基金模式初露峥嵘，未来可能为公司转型孵化新项目。转型路上公司不断深入，此前已成立互联网金融公司，构建房地产抵押金融平台，积极尝试金融领域业务创新，并已组建益民电商以发展电子商务。未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务格局，并不断通过设立或参股并购/股权基金铺展脉络，重点在金融、电子商务、新兴产业并购等领域进行业务及模式创新。