双成药业：多肽药物骨干企业

多肽药物骨干企业，丰富的产品储备公司为一家研发、生产和销售多肽类药物的公司，拥有7个新药证书，37个注册批件，主要多肽类产品包括胸腺法新、胸腺五肽和生长抑素，正在研发和申报的产品包括依非巴特、艾塞那肽、比伐泸定、特立帕肽等多肽类产品，产品储备丰富。

独立与委托相结合的研发模式，招商代理的销售模式在研发上，公司采用独立研发与委托开发相结合的模式，将原料药合成、工艺优化、药理毒理实验和临床实验，委托合作伙伴、科研院校和CRO公司来完成，有助于缩短研发的时间，提高效率。在销售上主要采用“招商代理”模式，销售费用较低，对于胸腺法新，公司采用招商代理下的学术推广模式，即在招商代理模式上，对代理商进行学术培训，指导其市场开拓工作。

未来看点：多肽类产品出口、新产品上市公司目前销售收入主要来自胸腺法新，该产品在2006年上市，约占2011年总收入的64%，总毛利的85%，为国家医保乙类品种，也为免疫调节剂类高端产品，近年仍有望稳定增长。出口产品主要为依非巴肽原料药粗品。未来计划三年内完成依替巴肽、比伐泸定原料药美国DMF和欧盟EDMF的申报以及艾塞那肽等产品的准备工作。处于申报生产或临床实验的新产品依非巴肽，特立帕肽，艾塞那肽等均处于心血管、代谢及糖尿病等大病种领域，多肽原料药出口及新产品有望成为公司新增长点。

建议询价区间：15.4-21.0元我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.70/0.91/1.04元，三年复合增长率为21%。考虑到公司的成长性、板块内同行业公司的估值水平及谨慎性原则，我们以2012年22-30倍给公司定价，建议询价区间为15.4-21.0元。

风险提示新产品推出低于预期；相关产品降价风险；销售费用增长风险