回天新材：胶粘剂龙头

■简介：公司主要从事于胶粘剂和新材料的研发、生产和销售，胶粘剂产品品类400多种，是国内汽车、工程、建筑、高铁、新能源、电子行业胶粘剂最大供应商之一。

■车用胶粘剂市场大有可为：汽车行业在焊接、涂装、总装、内饰和配件等多个领域均对胶粘剂有着较大消耗，我国人均汽车保有量还显著低于发达国家水平，未来有提升空间。随着新能源汽车受到国家重视和鼓励，轻量化成为汽车的重要发展方向，汽车轻量化的进程会加大铝、镁、陶瓷、塑料、玻璃纤维和碳纤维复合材料等轻质材料在汽车上的应用，而多数材料是无法焊接、铆接的，需要使用工程胶粘剂进行粘接。

■反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展：交通部颁布新政，提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局，配件生产企业独立后市场将迎来大发展。

■公司胶粘剂产品用于整车和汽车后市场等领域，在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值：公司汽车用胶粘剂用于整车和后市场两个领域，后市场方面公司经销商五百多家，在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值，尤其是商用车领域。目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场，因此我们判断15年将是独立维修市场需求大增长元年。考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用，能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面，因此我们强烈看好该领域的颠覆性变化，具备渠道资源的企业能够从中实现渠道价值变现。

■投资建议：我们预计公司15、16年EPS分别为0.92和1.31元，胶粘剂和新材料业务稳步、快速增长，公司与软银建立股权基金带来外延预期，互联网浪潮下，具备渠道资源的企业有望显著受益于汽车后市场的崛起，给予公司买入-A评级，12个月目标价50元。