大唐发电：非经营性损失拖累全年业绩

业绩符合预期2014年，公司完成发电量1888亿kwh，同比降1.6%，实现收入70.2亿元，同比减6.7%，净利润1.8亿元，同比减47.1%（EPS0.14元），符合预期。单四季度：净利亏损18.7亿元。公司计划分红：

0.13元/股。

电力是毛利微增的主因。1）电力：收入下降，毛利提升。2014年电力部分毛利达208亿元，同比增2.5%；2）煤炭、化工：低位徘徊，多伦、锡林浩特、呼伦贝尔相比上年同期亏损加大，煤化工板块累计计提资产减值17.7亿元。

计提资产减值32.4亿元是四季度业绩恶化的主因。除煤炭、化工板块计提资产减值损失17.7亿元外，坏账损失7.7亿元，在建工程减值损失4.2亿元，可供出售金融资产减值损失2.1亿元。

发展趋势2015：业绩确定性改善，主要源自规模扩张。1）15年公司在建石柱、抚州、长河坝、黄金坪等项目有望逐步投产；我们预计15/16年总装机容量增4.1%/5.2%至4302/4526万kw。2）14年度公司共有7个电源项目获得正式核准，总装机容量达280万kw，有望在未来2016~2017年中陆续投产。

煤化工：期待成功剥离，带来业绩和资产负债表双修复。1）14年煤化工板块进一步计提资产减值17.7亿元，有助于推动整体剥离进度。2）14年煤化工资产负债率达90%（公司总79%），剥离后整体负债率可下降3ppt至76%。

盈利预测调整维持15/16年净利预测46.2/57.9亿元，对应EPS分别为0.35/0.44元。

估值与建议A股：维持中性评级，考虑市场整体估值水平的提升，以及对于剥离资产的乐观预期，目标价从4.6元上调至6.4元，对应2015/16年1.5x/1.4xP/B，略高于行业平均值。我们密切关注公司煤化工业务剥离价格和进展。港股目标价从4.8调整为4.5港币。

风险1）煤化工业务处臵低于预期。2）2015年电力需求增速低于预期。