中国巨石：玻纤行业

业绩小幅高于预期公司公布14年报：营收62.68亿元，YoY+20.3%，归股净利4.75亿元，YoY+48.7%，合每股收益0.54元，略高于我们之前预期0.41元。其中四季度营收18.5亿元，QoQ+16.9%，净利1.86亿元，QoQ+18.7%。

主要产品玻纤纱及制品营收增长26%，毛利率同比提升3.42百分点达35.3%，其中由于埃及项目投产海外销售增速超过27%，同时国内销售同比增长15.6%。

发展趋势玻纤行业维持14年中以来量价齐升的上行势头，我们预计15年保持涨价格局不变的可能性较大，幅度以小步快走的方式上行。

需求端看，更多是结构性复苏，增量主要来自风电用玻纤和汽车家电用热塑性玻纤。因为这种结构性复苏，中小玻纤厂更多是扩建传统玻纤产品，并不能充分享受结构性复苏带来的产品利润趋势提升，中低端产品扩建带来产能冲击影响很可能大幅低于市场此前预期。

埃及项目二期8万吨和美国投资8万吨玻纤产能将进一步落实公司海外布局规划，之前埃及一期项目顺利达产并销售火爆，异地建线大幅提升技术水平和管理能力，更进一步接近目标市场和提升公司销售服务能力，降低海外贸易保护政策风险对玻纤产品的影响。

盈利预测调整公司是玻纤行业领头羊，掌握行业话语权，国际化布局与其他竞争对手相比具有领先优势，未来产品价格继续上扬，提升公司盈利能力。我们上调公司15年盈利预测41%至0.71，给予16年盈利预测0.92，目前股价对应15/16P/E分别为30x/23x。

估值与建议母公司中国建材作为央企混合所有制改革先行试点，市场对改革红利有潜在预期，我们维持公司推荐评级，大幅上调目标价至26元，上调幅度117%，对应16年P/E28x。

风险玻纤行业复苏低于预期，海外项目进度不及预期。