山东高速：未来看点在国企改革

2014年报回顾：

公司2014年收入63.54亿元（+8.97%），归母净利润25.74亿元（+10.86%），EPS为0.535元（+10.77%），扣非后EPS为0.485元/股。与我们的预期一致！路产贡献利润稳定增长，有望受益“一带一路”战略实施2014年公司实现毛利41亿元，同比增长2.3亿元。其中路产经营贡献增量1.6亿元（稳定提升），其他副业贡献约6000万元增量。通行费和托管费收入同比增长8%，相关营业成本同比增长15%（主要是折旧政策变更和养护成本提升导致）。

值得关注的是路产营业成本中的运营成本下降，2014年，公司通过对机构的“精兵简政”，削减管理人员57%，全年路桥运营成本4.99亿元，较去年同比下降11.17%（节约6000多万元）。

山东作为“一带一路”规划海上战略支点，正在争取青岛获准开展自贸区试点。公司核心路桥资产均位于山东经济发达地区，未来还将受益于“一路一带”战略的实施。

盘活地产存量业务带来大量投资收益，后续地产业务逐步贡献利润面对地产低迷市场，公司大力盘活存量，通过转让盛轩公司股权实现利润1.71亿元，运作云南正林项目实现投资收益1.35亿元，共实现投资收益3.07亿元，是今年净利润增量的主要来源。

公司地产业务预计在2015-2018年将陆续建成交付，预计地产业务将开始贡献利润。

金融股权投资业务布局加速乘国企改革之东风，公司加速拓展金融股权投资业务。参与威海商行增资扩股项目，总投资约8.23亿元，预计未来每年增加投资收益0.8亿元；出资5亿元设立黄河三角洲投资专项基金，提供短期贷款业务（利率不低于16%）。我们预计金融投资业务2015年能够提供约1.5亿元的投资收益。

看好高速蓝筹股改革和转型预期下的估值修复2015年是深化国企改革元年，高速公路企业质地优良（业绩稳定，现金充裕），是地方PPP融资管理平台，同时也是转型发展和资产注入的好平台；高速行业整体估值已经上升为15倍。

山东高速控股股东高速集团三大业务板块中目前较为成熟的金融资产板块尚未实现证券化，高铁/城际轨道板块正处于建设发展期，资金需求量较大。高速集团存在较大资本运营的需要。

我们预计公司2015-2016年EPS为0.53元/股和0.60元/股，给予公司目标价7.95元，对应2015年业绩15倍估值。