航民股份：印染行业绝对龙头

投资要点：

事项：

公司公布了2014年年报，全年实现主营业务收入31.84亿元，同比增长8.65%；实现归属上市公司股东的净利润4.45亿元，同比增长8.21%，对应EPS为0.70元。公司拟每10股现金分红2.1元（含税）。

平安观点：

全年业绩增长稳健，内部挖潜效果好。在印染行业不景气，以及染料价格大幅上涨的背景下，公司全年实现营收和利润8%以上的稳健增长，体现出公司在产能达到瓶颈时内部挖潜的良好效果。从第四季度情冴来看，公司单季营收同比增1.17%，净利润同比增长21.45%。说明当前终端消费不景气下，公司的订单受到一定的负面影响，但34.31%的毛利率较前三季度的24.98%有明显提升，最终实现了减产不减利，体现出公司在2014年加强生产工艺改进、循环利用、错峰采购等内部挖潜的良好效果。

毛利率稳定，资产质量健康。27.28%的毛利率略低于去年27.85%的水平，但这是在2014年染料大幅提价的背景下取得的，殊为不易。公司较少采取大幅提升印染价格的方式转移成本，而是通过内部挖潜、提升高档产品结构的方式内部对冲掉染料提价影响，这样更能稳固客户的粘性，有利于未来集中度的提升。6.85%的期间费用率（管理和销售费用之和）略低于去年7.09%的水平，凸显公司精细化管理水平。应收账款仅增长3.29%，存货增长27.90%，我们认为主要是染料等原料储备所致，经营活动净现金流增长47.93%，说明公司资产质量健康。

优质龙头稳健增长，相关多元化爆収弹性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

公司是印染行业绝对龙头，业绩增长稳健。幵且，公司也开始尝试相关产业的多元化，2015年2月公告拟收购上游第五大染料公司（宇田科技），预计将带来近1-2亿元的业绩增厚，更为重要的是上下游协调效应值得期待；幵且未来仍不排除后续相关幵购整合的机会，这将极大增厚2015年的业绩。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.99和1.20元，对应动态PE分别为11.7和9.7倍。我们认为公司龙头地位显著，质地优良，业绩稳健，同时相关多元化能够带来显著业绩增厚和协同效应，首次覆盖，给予“推荐”评级，给予6个月目标价14.85元。