金融行业存款冲时点效应分析

     新增社融略低于预期，监管及风险偏好回落制约表外融资增长9月新增社融环比回升至1.05万亿（vs彭博一致预期1.15万亿），同比少增3598亿。表内信贷增长超出预期；表外融资再现负增长，其中：1）未贴现票据减少1411亿，同比少增1332亿；2）信托贷款减少326亿，同比少增1456亿，信托业务调整压力未减；3）委托贷款增加1639亿，同比少增579亿。直接融资方面，新增企业债1867亿，同比多增424亿。我们认为影子银行监管政策相继实施，以及实体企业风险加大背景下信托等机构风险偏好回落，是近期表外融资持续走弱的主要原因；银监会10月启动有关127号文和140号文执行状况的核查，预计政策落实将继续制约短期表外业务的增长。

     九月新增贷款超出预期，票据贴现占比回落或显示信贷结构有所改善新增人民币贷款环比回升至8572亿（vs彭博一致预期7500亿）。企业贷款增加5537亿，其中中长期贷款增加2810亿，占比51%；票据融资增加858亿，占比16%（vs8月的55%）；短期贷款新增由负转正至1646亿。当月居民贷款新增3009亿。我们认为信贷超预期或主要源于：表外融资受限背景下部分转入表内；同时，票据贴现占比显著回落或显示信贷结构有所改善。

     存款偏离度考核效果逐步显现，冲时点效应已显著回落9月人民币存款新增9243亿，较去年同期显著回落7025亿。其中，居民存款新增9405亿，企业及财政存款减少1041亿和3137亿。我们认为存款增长疲弱主要源于冲时点效应显著减弱，期末系统存贷比回升至70.6%；M1增速环比下降至4.8%，M2增速环比回升至12.9%（剔除冲时点效应）。