润和软件：国内外均衡发展的软件外包供应商

本报告导读：

公司是面向国际、国内客户提供高端软件外包服务的供应商，聚焦在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”三个细分领域。

投资要点：

公司专注于面向国际、国内客户提供高端软件外包服务，聚焦在“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”三个细分领域垂直市场的发展。三个核心领域软件收入与毛利润占公司软件开发业务的比例由2009年77.12%和79.49%上升到2011年的90.92%和92.70%。

公司主要采取以项目外包为主体的外包服务模式，每年项目外包收入占总收入的比例都超过85%，直接接包比例由08年的59.1%上升到11年87.1%。

2011年，公司来自于国内、日本、美国的外包软件业务收入占比分别为57.9%、24.7%和17.4%。国内市场的主要客户包括华为、捷开通讯、百胜咨询、苏宁电器等，日本市场的主要客户包括丰通syscom和PASCO，美国的主要客户有Oracle等。

据IDC预计，中国离岸软件市场规模将由2010年的34亿美元，增长至2015年的99亿美元，年均复合增长率为24.2%。

公司本次拟募资16577万元投向两个募投项目：智能终端嵌入式软件外包中心扩建项目、供应链管理软件外包中心扩建项目。其实施有助于公司扩大团队规模，增强研发能力，进一步拓展潜力市场。

公司的主要风险包括人力成本上升的风险、应收帐款占比较高的风险、公司规模扩大带来的项目和运营管理风险。

目前行业可比公司12年平均PE为21倍，我们建议的合理的询价区间为15.22-17.90元，对应2012年的PE为17-20倍。上市目标价17.90-21.49元，对应2012年PE为20-24倍。