喜临门：首家一线品牌A股床垫上市公司

投资要点：

公司是国内规模最大、一线品牌的首家A股床垫上市公司。公司成立以来一直专注于床垫、软床及其他家具产品的设计研发、生产和销售，床垫业务收入平均占到70%左右，2009年至2011年，公司床垫产品产、销量均居全国同行业首位，2011年床垫销售超过100万张。上市后，公司将是首家床垫上市公司。

公司产品定位中高端市场，是入选的首批5家品牌企业之一。公司旗下拥有“喜临门”、“法诗曼”“SLEEMON”等品牌，零售价格在2500-20000元，定位中高端市场，多次被评为“中国驰名商标”、“中国家具十大床垫品牌”。2005年9月，中国品牌推进委员会推出喜临门、凤阳、穗宝、花为媒、联乐首批5家床垫品牌企业。公司产品被人民大会堂、国家大剧院、钓鱼台国宾馆等国家单位以及希尔顿、万豪酒店、喜来登酒店等高星级酒店使用。

公司产品以自有品牌和OEM两种方式进行生产、销售，发挥互补效应。公司自有品牌销售主要依靠门店，门店数量每年以200家增长，2011年已经达到742家门店，其中直营店8家，加盟店734家，覆盖了全国约26个省、自治区及直辖市，2015年计划增加到1500家；OEM客户主要是宜家家居和宜得利，公司是宜家公司亚太地区床垫产品的主力供应商，占到其采购量的95%以上。家具行业具有一定的季节性，OEM产品的销售业务以订单式生产无明显季节性差异且业务量平稳，可填补公司因自有品牌产品国内销售淡季所带来的产能利用率不足。

行业：大品牌企业未来将更受市场青睐，市场份额提高是必然结果。国内床垫企业两极分化明显，小型床垫企业多集中于低端市场，目前床垫企业在国内有上千家，绝大多数是中小企业，前8大床垫企业市场份额仅为11.16%，市场集中度非常低。产品特征是低档产品产能过剩且同质化现象严重，产品质量难以保证。随着消费者对家装用品环保理念和质量重视程度提高，品牌无疑成为消费者选择家具产品最为直观和本能的取向，“品牌消费理念”深入人心，为品牌优势的家具企业提供了市场机遇，大品牌企业市场份额提高是必然结果。

盈利预测和估值定价。我们预计2012-2014年EPS为0.61元/0.73元/0.85元，2011-2014年CAGR26%，上市公司中目前没有以床垫为主业的公司，我们选择家具上市公司作为可比公司，2012PE为17倍，公司作为床垫国内规模最大、一线品牌的首家上市公司，可给予一定估值溢价19-21倍PE，合理价值区间11.59-12.81元。

风险提示：原材料价格波动；