银邦股份：金属复合材料企业

核心观点申购建议：预计公司2012-14年营业收入、净利润的年均复合增速分别为23.71%和34.37%，预计2012-2014年每股收益分别为0.78元、1.08元、1.41元。参照同类可比公司的估值水平，给予公司2012年17-20倍的动态估值较为合理，合理股价为13.26～15.60元。

主要依据：

技术领先的金属复合材料企业。公司专注于铝合金复合材料、铝基多金属材料、铝合金非复合材料等金属复合材料的研发、设计、生产和销售，主要产品包括钎焊用铝合金复合板带箔、铝钢复合带材和钎焊用铝合金非复合板带箔等，2011年公司三类产品的收入占比分别为39.42%、40.04%和10.93%。公司是国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内唯一、全球第二家的电站空冷系统用铝钢复合板带材的批量生产企业，且正在研发的铝-不锈钢、钢-不锈钢复合带材等是具有国际先进技术的铝基多金属材料，技术行业领先。

研发体系完备，技术领先，客户优势明显。公司设有企业院士工作站，并聘任曾苏民等铝行业专家作为公司技术顾问，建立了研发、加工和测试的完整研究体系，研究人员构成合理；公司具有众多的技术储备，借鉴公司在铝钢复合材料的研发经验，公司将进入铝镁、铝镍、钢-不锈钢等新型材料领域，持续走在行业前列；在客户方面，公司已经先后取得大众、法雷奥、马勒、奔驰、摩丁，东洋等世界知名汽车配件商的认证，进入世界核心OEM商的供应体系，并与法雷奥签订了5年的长期合同，成为法雷奥的长期专门供应商，客户优势明显。

受益于产品替代和技术升级，钎焊用铝合金板带箔市场广阔。钎焊用铝合金板带箔主要作为热交换材料应用于汽车热交换器、电站空冷系统、工程机械冷却系统、空调热交换器等领域。由于铝的热传输效率较高、质量轻、价格低，随着技术的升级，铝合金材料将在热交换器领域对传统的铜质热交换器进行替代。目前国内汽车热交换系统在热交换器的应用中占比达到75%，而欧美、日本等发达国家汽车热冷系统铝化率接近100%，国内仅为70%-80%左右，未来仍具较大的上升空间。另外，随着水资源越发匮乏，传统电站水冷却系统逐渐被空气冷却系统所替代，这为电站空冷系统提升了较大的发展空间。