龙韵股份：规模领先的营销公司 募投项目强化服务能力

龙韵股份新股发行网上申购日为2015-03-11，发行价为26.61元/股。公司拟在上交所上市，股票代码为603729。公司本次拟发行不超过1667万股，占发行后总股本的25%，发行后公司总股本将增至6667万股。本次募集资金投资项目总额为4.33亿元，预计使用募集资金投入4.01亿元，不足部分由公司自筹解决。

【投资建议】

电视媒体资源丰富，服务能力领先，全案服务快速提升。龙韵传播电视媒体资源丰富，在常规代理基础上，获得多个电视媒体的独家代理权。此外，公司服务能力领先，提供代理之外的套装组合、收视率的预估、投放效果的评估等综合服务，以及品牌管理系列服务（软性植入、节目冠名、大型活动举办以及危机公关）。公司从2008年开始推出广告全案服务，为各行业的广告主提供完整的“广告创意产业链”服务，包括：市场研究、品牌管理数据分析系统及创意设计、影视制作广告策略执行评估等。全案广告的收入占比从2011年的18.7%增长到2014年的34.9%。

客户资源优势突出，直接客户占比逐年提升。公司与国际4A公司合作关系良好，保证公司长期发展。自2009年开始，公司在部分区域电视台拥有国际4A客户广告独家代理权，进一步巩固了与国际4A公司的合作关系。2011年至2014年1-9月，公司直接客户占比分别为19.04%、17.33%、27.48%、41.4%，比例逐年提升。目前公司的全案服务客户包括：

东方圣野、青蛙王子、美国亨氏等。

募投项目进一步强化服务能力，提升经营规模。公司此次预计募集资金用于“创意制作基地建设项目”和“媒体资源建设项目”两个项目。“创意制作基地建设项目”通过引进高端创意人才，建设创意制作基地，将提升公司品牌直客全案服务的能力，提升品牌直客的稳定性及全案业务的利润率。“媒体资源建设项目”将为公司未来三年的业务提供运营资金，提升公司经营规模，为公司未来成长打下规模基础。

龙韵股份是业内规模领先的传播服务机构，此次募投进一步强化服务能力，建议投资者积极申购。预计2015和2016年公司归属母公司净利润分别为11075万元和12745万元，对应EPS分别为1.66元和1.91元。基于公司未来广阔的前景，并参照同行业可比公司，我们给予公司2015年38倍PE的估值，对应合理价值为63.1元。鉴于发行价仅为26.61元/股，建议投资者积极申购。

风险提示：

大客户风险、商业模式的垫资风险、宏观经济波动影响广告主广告支出