国光股份：植物生长调节剂的行业龙头

核心观点：

公司是国内植物生长调节剂的龙头企业植物生长调节剂、杀菌剂和水溶肥是公司三大主要业务。公司是目前国内植物生长调节剂登记产品最多，制剂销售规模最大的企业，水溶性肥料产品亦在市场中具有较强的竞争力。

收入、利润增速略有下滑，盈利能力较强营业收入方面，2011-2014年，公司营业收入复合增长率为11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系复合肥业务受公司中标政府采购规模下降因素的影响，受此影响公司净利润也同步下降。植物生长调节剂和水溶肥产品毛利率较高。公司的植物生长调节剂和水溶肥产品近三年来的毛利率保持在60%左右，高于传统的农药和化肥产品。

植物生长调节剂市场空间呈上升趋势水溶肥仍是化肥中较小品种，公司处于领先地位募投项目有望推动公司进入新一轮成长期为打破公司面临的产能瓶颈，同时保持营销体系上的竞争优势，公司拟利用募集资金对“年产2,100吨植物生长调节剂原药生产线”等6个项目进行投资。募投项目全部达产后，将增加公司农药原药产能2100吨，制剂产能14500吨，水溶肥产能6000吨，对公司现有规模有极大提升。

盈利预测与估值未来，随着公司募投项目陆续建成投产，预计公司产品的产销量均会有所上升。我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.85元、2.22元、2.60元（假设公司新发行股份2000万股，无老股转让）。参考可比公司估值水平，并综合考虑公司的成长性和行业地位，我们认为公司的合理估值水平为对应2015年摊薄后每股收益的28倍，对应股价51.8元。

风险提示1、盈利能力下滑；2、项目建设进度低于预期；3、产品价格下降和原材料价格上升。