麦迪电气：上市定价分析

投资要点：

1、麦迪电气主营电气设备用高端环氧绝缘件的研发、生产和销售，产销规模和技术水平均处于国内绝对领先地位，占据国内高端环氧绝缘件产业绝对龙头地位，是ABB、施耐德在华第一大环氧绝缘件供货商，分别占厦门ABB、北京施耐德采购量的80%、100%。

2、“十二五”我国电网投资预计2.55万亿元，较“十一五”增长70%。随着智能电网步入全面建设阶段，一次设备智能升级将推动环氧绝缘件产品需求。同时，铁路建设也为公司带来了良好的发展前景，2011年底我国铁路营业里程9.3万公里，电气化率49.4%。根据铁道部规划，2015年底我国铁路营业里程或将超过12万公里，电气化率60%，由此将带动断路器、开关等电气设备中环氧绝缘件的需求。由于环氧绝缘件的质量关系到输配电设备的性能，对电网、电站、高铁等的重大工程项目的安全运行影响较大，因此好的设备厂商对该产品的质量要求非常高，一旦确认其产品合格，不轻易再更换厂商。

而公司凭借优秀的技术水平已与全球知名企业形成高比例供货关系，向ABB和施耐德的销售贡献了公司3/4的销售额，未来将随着这些国际知名企业的增长一起成长，业绩具有较强的确定性。

3、2009年-2011年，公司主营业务收入分别为2.23亿元，2.66亿元和3.31亿元，保持了稳定增长的态势。同期归属母公司股东的净利润分别为0.38亿元，0.43亿元，0.49亿元，毛利率分别为31.00%、31.05%和29.19%。公司毛利率下滑主要是由于高压产品毛利率下滑严重，这一方面是由于毛利率较高中国西电订单减少，2009年中国西电订单收入2,879.08万元，占高压收入的40.96%，此后中国西电因自身产能形成减少了采购量。

另一方面是由于2008年金融危机之后，经济增速放缓，公司顺应趋势采取了降价措施。

不过，公司掌握了成熟的绝缘拉杆制造技术，能够提高国产126kV和252kV绝缘拉杆的质量水平，填补363kV以上绝缘拉杆的产品空白，新产品有望提升公司的毛利率。此外，公司积极拓展新客户，对西门子业务的拓展将于明年初现成效，也有望带来业绩的增长。

4、本次发行募集资金将主要用于环氧绝缘制品扩产、高压开关绝缘拉杆、金属件加工配套项目。募投项目除进行产能扩张外，高压开关绝缘拉杆项目是公司根据政策形势进行的新展品的拓展，金属配套项目是向产业链上游的延伸。预计达产后新增销售收入2.5亿元，新增净利润4400万元。

5、预计公司2012-2013年每股收益分别为0.60元、0.70元。

二、操作建议麦迪电气主营电气设备用高端环氧绝缘件的研发、生产和销售，产销规模和技术水平均处于国内绝对领先地位，与大客户建立了稳定的合作关系，未来业绩增长有较强确定性。我们预计公司上市首日股价波动14.0-15.0元之间的可能性较大，建议投资者在15.0元以上卖出。