南大光电：定位全球的MO源龙头企业

报告关键点：

公司是国内唯一的实现MO源产业化的企业LED产业加速发展，显著提升MO源需求报告摘要：

公司是国内唯一实现MO源研发和产业化的龙头企业。南大光电已经成为全球主要的MO源生产商，并进入了主要LED生产企业的供应链。2010年公司国内市场份额在60%以上，全球市场份额约15%，2011年公司三甲基镓产能约为5.5吨，全球市场份额提升至近20%。盈利能力方面，公司三甲基镓产品毛利率在70%以上，三甲基铟和三乙基镓等产品毛利率近90%，2011年公司综合毛利率为79%，净利率维持在40%以上，盈利能力非常强，且持续维持在较高水平。

MO源：受益LED产业的快速扩张。MO源是制备LED的核心原材料之一，90%以上的MO源都用来生产LED外延片，主要是在MOCVD中进行气相沉积。从下游行业来看，在LED背光、照明市场启动的背景下，全球MOCVD数量快速增加，2011年全球MOCVD保有量已经超过2500台，随着LED照明渗透率的提高，预计MOCVD每年仍将增加500台左右。此外随着45、55片机等大机型MOCVD的逐渐增加，单位机台MO源用量也从1-2Kg/月提升至2.5-3Kg/月，全球年需求量超过70吨。

MO源进入壁垒高，竞争相对缓和。MO源的产业化生产对纯度要求较高，生产技术和工艺难度都很大，从实验室研发成功到实现技术产业化之间有较大距离。

目前全球范围内MO源的生产企业较少，行业主要参与者为Dow、SAFCHitech、AkzoNobel和南大光电，整个行业利润率维持在较高水平。从份额上来看，南大光电的份额和产能提升较快，且公司拥有明显的地域和成本优势，预计公司市场份额仍将持续提升。

定价区间。我们预计公司2012、2013年EPS分别为3.87元和4.78元，我们认为公司处于产业链上游，市场竞争环境相对宽松且盈利能力强，应当享受一定的溢价，对应上市合理估值水平为2012年20-25倍之间，合理价格区间为77.49-96.86元,可持续关注公司的业务进展。

风险提示：下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。