人民币预期转稳 宽松仍可期待

人民币预期转稳，宽松仍可期待——人民币汇率何去何从专题之二近期亚投行进展、IMF关于人民币SDR审议等成为市场焦点，而伴随着外部的正面情绪升温，人民币3月以来逆势升值。人民币上涨，本质主因不具备中长期贬值的趋势，而内外多重因素共同助力近期人民币预期企稳，有助于缓解资金流出压力，央行短期内再次使用降准等全面宽松政策工具的概率有所下降。我们认为当前货币利率仍高，通缩和经济下行风险未除，未来宽松货币政策依然值得期待。

一、亚投行和IMF为人民币升值添柴加薪。在人民币国际化程度有待提高、对外人民币债权规模有限的情形下，施行“一带一路”、成立亚投行进行对外直接投资，是平衡美元资产负债的好办法，也为推进资本开放提供更大的空间。亚投行标志着中国金融国际化迈出重要一步。

易纲在两会上表示人民币加入SDR，有利于扩大SDR的代表性，有利于推动国际货币体系改革，对中国金融业的改革开放也会起到促进作用。亚投行的大受欢迎和人民币加入SDR的审议，是人民币国际化程度提高的外化，也勾勒了近期人民币升值的政治环境。

二、美元指数回落，人民币扭转颓势。上周在岸人民币连续4天上涨，累计暴涨663个基点，上周四在岸即期汇率收报6.196，为今年1月中旬以来新高。上周离岸人民币累计上涨1.1%，至6.202。在连续走低后，上周人民币中间价累计上调0.15%至6.1496。3月以来人民币即期相对美元走势强势，人民币即期汇率加速上涨。受联储利率预期下调影响，上周美元指数大幅回落至100以下，也是人民币汇率预期转稳的因素之一。

三、人民币上涨，本质主因不具备中长期贬值因素人民币国际化支撑汇率。无论从哪个方面看，人民币国际化都取得了显著进展。一个真正国际化的货币一定是一个适当强势的货币，也只有一个适当强势的货币才会增强投资者的持币信心。

从本质上讲，提升人民币国际化水平和吸引力，需要从提升制造业竞争力和加快金融市场改革入手，维持较为稳定的人民币汇率水平。当局将继续推进人民币国际化进程，加强全球市场对人民币需求，因而长期来看人民币不存在趋势性贬值的动力。

外贸顺差持续扩大，基本面支撑汇率。近年由于外需疲弱，外加劳动力、土地等生产要素价格上涨带来的出口成本上升，制约了出口增速，小幅贬值无益于有效刺激出口。同时，在进口萎靡的形势下，中国目前维持高额的贸易顺差，已连续10个月维持在300亿美元以上，2月顺差再度扩大至606.2亿美元，刷新历史新高。顺差规模高企，有利于对冲资本外流，也缓解了人民币贬值压力。因而从基本面看，中国仍具备维持人民币汇率合理均衡的基础。

中间价指引支撑汇率。近期美元兑人民币汇率中间价大幅上调，在连续五周走低后，上周人民币中间价累计上调0.15%至6.1496。可以看出在前期人民币持续走贬后，央行出手阻止人民币大幅贬值在情理之中。

四、人民币预期短期转稳，货币宽松仍然可期资本流出减缓，助力预期转稳。2月金融机构外汇占款增加422.1亿元，继12月和1月超千亿负增后转正，而2月热钱流出幅度收窄至3300亿人民币。资本流出减缓，也助力人民币汇率预期转稳。

降准概率下降，宽松依然可期。2月新增外汇占款转正、3月美元指数回落等助于缓解资金流出压力，而央行短期内再次使用降准等全面宽松政策工具的概率有所下降。但当前货币利率仍高，通缩和经济下行风险未除，未来宽松货币政策依然值得期待，尤其逆回购利率下调、定向MLF等政策。