加加食品：利好盈利提升

本报告导读：

企业所得税税率由25%减至15%，利于公司盈利能力提升；拟向大股东定增4.5亿，为股价提供了安全边际，充裕资金强化了并购预期，公司是目前我们看好的弹性品种。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑到公司被认定为高新技术企业后所得税税率由25%减至15%，上调2015-2016年盈利预测至0.39、0.49元（此前预测为0.34、0.42元），同时考虑到公司存在较强的并购预期，上调目标价至17.55元，对应2015年PE45倍。

公司通过高新技术企业认定，体现公司研发能力较强。公司近几年不断加大研发投入：研发人员占员工总数比例从2011年的3.6%上升到2014年的5.8%；研发费用占销售收入比例从2011年的0.03%提高到2014年的1.5%。公司2014年新产品开发4件，老产品升级36件，完成科技攻关项目9项，为未来产品全面升级做好了准备。

2015年酱油新产能释放，原酿造快速上量值得期待。原酿造和面条鲜等高端产品带动了酱油业务快速增长及盈利能力提升，2014年两个品类占酱油收入比例达13%，酱油业务毛利率上升1pct至36.3%。

原酿造2014Q2推出，2014年全年收入5000万，目前产品已经从二三线城市的流通渠道走向了全国主要城市的商超渠道，2014年产能接近饱和，预计2015年4月新产能投产，原酿造全年收入达1亿。

向大股东定向增发，表明看好公司长期发展的信心，并强化了并购预期。公司拟向大股东定增4.5亿补充流动资金，增发底价10.63元，限售期三年，预计三年后成本价13.4元（假设资金成本8%），为股价提供安全边际，定增后宽裕的现金强化了并购预期。