中国中铁：仍体现向好态势

2014年业绩略低于预期2014年收入6103亿元，同增9.2%；净利润103.6亿元，同增10.5%，每股收益0.49元，低于我们预期的0.54元和市场预期的0.56元。公司拟每股分红0.08元（对应派息率16%）。

低于预期主因：资产减值大增、有效税率上升。资产减值同增18.9亿元，因对物贸和矿产进行大额减值计提，但影响偏一次性。有效税率上升4.9ppt至30.3%，因子公司间盈亏不平衡，随着所得税管理加强，税率也有望逐步下降。

在手订单充足。新签订单增速出现波动，但在手订单18010亿元，约为收入的3倍，有力保障未来业绩。毛利率显著改善。整体毛利率上升0.7ppt，得益于：1）高毛利轨交业务快速增长、原材料价格下跌；2）高毛利盾构和道岔销量上升、盾构国产化带来成本下降；3）公路运营、矿产、物贸和金融综合毛利率上升，房地产毛利率持平，仅设计毛利率下降。费用控制总体良好。销售费用率和财务费用率基本持平；仅管理费用率上升，主要由于研发费用增加。资产周转率加快，现金流持续改善，负债率首次下降。

公司净营运资本周转率持续提升，经营现金流实现大幅净流入，资产负债率下降0.6ppt至84.0%，为2007年以来首次下降。

发展趋势受益于全方位稳增长。今年基建稳增长力度不减，房地产和货币持续放松，有利于保障订单、缓解地产压力、降低财务成本。长期来看，铁路和城轨仍有巨大空间，铁路运价改革、投融资改革、PPP推广将有力缓解资金瓶颈。布局“一带一路”，长期前景广阔。

“一带一路”战略推进力度超预期，显示出强大的生命力。公司铁路和城轨建设能力全球领先，未来海外订单有望快速增长。积极践行改革，效益有望逐步显现。2014年开展了新一轮内部重组并全面推行项目精细化管理，效果将逐步显现。随着国家顶层设计的出台，改革有望朝混改、股权激励、分拆等方向进一步深入。