国电电力：2015产能规模有望增10%以上 推荐评级

业绩符合预期2014年公司实现净利润60亿元，同比降3.3%，合EPS0.32元，业绩与我们预测和公司业绩快报一致。

主营利润率略低于预期。四季度毛利率降至26%，是年内最低水平。分析原因与电力需求低迷、机组检修及电价环比回落有关。

投资收益好于预期。主要源自出售长期股权投资获得收益6.3亿元：处臵长城能源化工获益4.3亿元、大连万达获益1.2亿元。

发展趋势2015年电量保持平稳，业绩仍有提升潜力。公司计划2015年完成发电量1797亿kwh(2014：1790亿kwh)；考虑近期电煤价格已经回落至2014年以来的较低水平，预计全年公司标煤单价仍有3%左右的降幅，可充分抵消电价下调带来的业绩缩窄风险。2015业绩提升仍有潜力。

中长期成长值得期待。1)2015年公司计划投产579万KW，或同比增加14%，获批745万KW；为公司中长期发展奠定潜力。2)负债率修复，资金、财务扩张空间有保障。2014年末，公司负债率下降3个百分点至73%；账面现金超过20亿，为公司项目投资提供支持。3)持续降息有助于公司财务费用下降。截至2014年末，公司有息负债为1193亿元，全年降息25个基点，可节约3亿财务费用。4)敏感性分析显示：1%电价、煤价、利用小时波动，公司2015年业绩分别波动4.5%，-3.4%和2.7%。

盈利预测调整盈利预测分别下调2014/15EPS-3%和5%。预计2015/16年净利同比增17%/1.8%至71/72亿元，和EPS0.36/0.37元。

估值与建议维持推荐评级。考虑去年末以来，伴随估值提升，公司股价上行，上调目标价从3元至5.30元，对应2015/16年P/E15/14x。

风险2015电量低于预期。