天士力：探索销售新模式 增持评级

本报告导读：

2014年收入增13.24%，归属于母公司净利增24.61%，扣非增31.91%，EPS1.32元，符合业绩前瞻预测，公司继续保持平稳增长，以天津为试点探索新模式，增持评级。

投资要点：

继续稳健增长，探索新销售模式，维持增持评级。公司继续保持稳健增长，其中商业收入64.71亿，增6.13%，工业收入60.51亿，增22.94%。

中药重点产品增速：丹滴10~15%，养血清脑15~20%，益气复脉25%+，丹参多酚酸15~20%。控费影响，注射剂型增速略低于预期，但15年各省基药招标推进，中药有望继续增长。化学药，帝益收入增25%+，净利1.75亿，略高于承诺。生物药普佑克产能突破加上4期临床推广，15年有望加快。考虑增发摊薄，预计2015~2017EPS1.63（-0.11）、2.07（-0.11）元，2.55元。公司业绩增长稳健，在优势资源基础上，探索互联网销售新模式，给予2015年PE37X，上调目标价至60元，维持增持评级。

结合医药电商及慢病管理，探索新模式。公司积极与互联网结合，探索新模式，并已经取得一定用户数量和显著销售：①13年向天津市糖尿病门特患者联合推出“糖尿病送药上门服务”。累计征集服务对象约5800名，患者重复购买率97%。2015年计划3万名。②天士力大药房旗舰店在天猫OTC药品类目排名由13年底的19名上升至15名。天津市网上医保结算金额近两千万，平均月增长百分之五十以上。以天津为试点，公司的品牌资源，医院资源及医师资源有望在互联网模式下取得新突破。

定增完成，利益一致加速外延发展。2015年公司定增方案完成，大股东12位高管以及中层管理人员通过合伙人计划实现对公司增持，增持均价33.59元，锁定期3年。定增完成，各方利益一致，外延整合有望加速。