金融行业M2增速之谜

  事件央行公布了9月份金融数据，新增贷款8572亿元，基本符合我们的预期（8000亿），高于市场的预期（7500亿）。新增社融1.05万亿，符合我们和市场的预期。M2增速12.9%，高于我们的预期（12%），但主要是将存款偏离度影响回溯调整，如果不做此调整，M2增速仅为11.6%，则基本符合我们的预期，显著低于市场的预期（13.0%）。

  评论M2增速到底是多少，12.9%，11.6%，10.6%还是7.2%？——真实M2增速或远低于央行披露的口径，货币政策应继续宽松。

  12.9%——央行公开披露的增速。如果按照这个数据来看，和全年M2增速目标（13%）非常接近。

  11.6%——不回溯调整去年同期口径的增速，也是我们之前预测的数据。由于今年9月份开始实行存款偏离度考核，季末冲时点的现象大幅下降，导致时点数的M2同比增速明显下降。

  10.6%——进一步调整今年4月份国开行1万亿PSL后的增速。

  7.2%——再进一步将住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款剔除后的增速，即沿用2011年9月份之前的口径。

  新增贷款超预期，结构明显改善——央行态度依然宽松，结构改善有一定季节性因素。

  新增贷款超预期：我们一直和市场强调，新增贷款量体现了央行的态度，而新增贷款结构（主要看贴现占比）反映融资需求。

  新增贷款结构改善：9月份信贷数据中，贴现占比由7-8月份的30-45%大幅下降至9月份的10%，但我们认为原因主要有：1、季节性因素。季末一般银行会集中释放储备项目，使得对公一般性贷款占比上升；2、银行对部分行业提升限额，比如铁路。从10月份的情况来看，一般性贷款的增长依然乏力，票据在新增贷款中的占比仍然较高，显示经济需求依然较弱。