中资船公司与淡水河谷的合作将打开交通运输行业稳定利润空间

   行业近况淡水河谷近期与中国远洋和招商轮船签署协议合作运作大型矿砂船：9月12日，中国远洋与淡水河谷签订了最多25年的长期矿石运输合同；为此，中国远洋将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。9月26日，招商轮船也与淡水河谷签署了25年的矿石包运合同，招商轮船将建造10艘“中国政府允许靠泊的最大吨位的船舶”。我们认为此举旨在使淡水河谷一直被中国政府拒之门外的大型矿石船能够靠泊中国港口。

   评论合作将带来稳定盈利，利好中资船公司：根据目前协议来看，矿石包运合同将给中国远洋和招商轮船每年分别带来4.2亿和3亿的稳定盈利，且未来仍有进一步增加的空间：即使加上中远和招商轮船将新建的20艘矿砂船，大型矿砂船运量占淡水河谷出口中国的铁矿石也很只有51%；若假设未来淡水河谷到中国的矿石运量除却其自身运营船舶外均由中资船公司承运，或将提供23亿的稳定利润规模。

   顶层政策支持“国货国运”，中国船东在供应链上话语权将增强：

   近日出台的《关于促进海运业健康发展的若干意见》，其中提到要站在“保障经济安全、维护国家利益”的高度建立海运船队，并强调“完善煤炭、石油、矿石、集装箱、粮食主要货类运输系统”。

   从对干散货市场影响来看，虽然此次合作看起来会新增矿石运力，不利好干散货市场，不过新增加的运力是配合远距离的巴西矿石的需求，因此预计负面影响不大。从对矿石价格影响来看，此举将有望增加中国从巴西的进口量，从而将加剧与澳矿的竞争，因此将抑制矿石价格，并进一步促进中国的矿石进口替代。从对港口的影响来看，若最终中国政府允许40万吨大型矿砂船靠泊，则利好水深条件好的港口，比如董家口、宁波等港口。若最终中国政府允许的上限仅为30万吨，则对港口格局影响不大，但是会对沿海大的散杂货港口均构成利好。

   估值与建议招商轮船稳定盈利业务规模扩大，大型矿砂船和LNG每年将贡献约5.4亿稳定盈利；我们维持对招商轮船的“推荐”评级，目标价4元。中国远洋2014/15年盈利仍然艰苦（矿砂船最早在2015年下半年交付贡献盈利，集运市场供需关系未见明显改善），且A/H股估值对应2015年市净率1.5/0.9倍，仍偏高，维持“中性”。

   风险与淡水河谷的合作进程低于预期。