金融行业短期贷款反弹信贷投放超预期

受127、140号文监管延续和9月底同业非标执行专项检查的影响，9月表外融资延续收缩态势，短期贷款的大幅反弹带动信贷投放超预期，对公中长期贷款较前两月也有所反弹，居民户中长期贷款预计随着房地产市场按揭新政的实施起到提振的作用也将有所表现。存款偏离度考核约束了季末时点存款增速，实际M2增速仅11.6%，货币宽松值得期待。由于基本面数据走弱，基本面的企稳将延后，预期板块短期内仍将继续维持震荡格局。考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响，随着同业监管利空的释放、后续稳增长力度加强和深化改革利好的逐步推出，我们认为板块在此前震荡整固后仍将迎来估值修复，维持板块“推荐”评级

      央行公布2014年9月金融数据，当月新增社会融资规模为10500亿元，其中新增人民币贷款8542亿元，人民币存款新增9243亿元，月末M0、M1、M2同比增速分别为4.2%、4.8%和12.9%

      非标监管压力延续表外融资收缩，信贷投放增长超预期：1、9月社会融资总规模10500亿元，同比下降3613亿元，环比回升926亿元，基本符合我们和市场的预期，其中表外融资（-97亿元）同比少增3365亿元，主要是由于信托贷款和未贴现票据大幅收缩，其中信托贷款（-325亿元）同比少增1455亿元，未贴现票据（-1411亿元）同比少增1332亿元，127和140号文的监管效果明显，银行控制表外资产的扩张应对监管层9月30日同业新规执行检查。2、直接融资部分维持相对稳健的增长，债券融资同比多增429亿元，股票融资同比多增498亿元（611亿元，2011年1月以来的最高点）；新增人民币贷款增长超市场预期，9月新增8542亿元，同比多增702亿元，环比多增1547亿元。

      信贷结构优化以票充贷减少，短期贷款大幅回暖：1、9月新增人民币贷款8572亿元，环比大幅增长，从结构看，短期贷款增长显著（环比多增2787亿元），其中对公短期贷款环比多增2336亿元，居民户短期贷款环比多增451亿元。对公中长期贷款较前两月有所反弹，居民户中长期贷款虽环比有所回落，但我们预计随着房地产市场按揭新政的实施将对居民户中长期贷款起到提振的作用。2、值得注意的是9月票据融资环比大幅回落1509亿元，同比来看，三季度以来票据融资同比多增呈现逐月递减的趋势（7、8、9月分别多增2764、2492、2385亿元）；一般性贷款7714亿元，环比大幅多增3056亿元，信贷结构有所优化，以票冲贷的现象有所收敛。

      存款偏离度考核约束季末时点存款增速，实际M2增速仅11.6%，货币宽松值得期待：1.、9月新增人民币存款9243亿元，同比少增7057亿元，其中其中企业存款出现在出现净流出（-1041亿元），同比少增4125亿元，是存款总量少增的最大原因；此外居民户存款也同比少增2268亿元，部分原因是以往季末冲存款现象受存款偏离度考核的影响有所减弱。2、9月M2同比增长12.9%（考虑冲时点因素调整后的可比口径），若按实际公布的M2数据计算，M2同比增长为11.6%，较8月则大幅下降1.26个百分点，大幅低于13%的全年增长目标，四季度货币政策有足够的空间，后续我们预计管理层将会根据经济运行态势相应调整货币政策，宽松值得期待。