博林特：寻求差异化增长的民族电梯品牌

公司是产业链完整的内资电梯优秀品牌。公司主营业务为电梯设备的研发、生产和销售，产品包括电梯整机和自动扶梯等，公司产品主要应用于住宅、商用建筑和公共建筑设施；公司业务覆盖了核心配件研发和生产、整机生产销售及维保服务等电梯全产业链环节，在内资品牌中竞争力突出。

差异化竞争带来了公司的高速增长。1、公司的母公司为沈阳远大企业集团，集建筑幕墙、电梯制造、机电装备为一体的大型国际化企业集团，是公司电梯市场在海内外快速拓展的重要支柱；2、公司高直销比率和较高的电梯保有量为维保服务市场开拓带来了较强的竞争优势；3、公司市场布局合理（重庆、昆明等高增长市场设立子公司），积极抢占潜力市场；4、公司覆盖以技术研发为根本的完整电梯产业链，相较其他内资对手，公司直梯业务有相对优势，直梯和扶梯比例在9:1，更加符合市场需求结构。

公司在市场开拓方面表现优异：公司积极布局中西部市场，2011年销售网点增加27%，为未来市场开拓奠定了基础；在国际市场上曾为法兰克福航空铁路枢纽、伦敦希斯罗国际机场、新加坡政府房屋改造等项目提供整梯设备，近两年积极开拓了俄罗斯、巴西、南非和印度市场；同时，在地铁扶梯市场也有较大斩获，获得了沈阳、北京、哈尔滨和大连等城市超过300部扶梯订单。

电梯行业增速受地产调控影响明显。随着地产投资增速放缓，预计12年地产投资增速在15%左右，下半年完工量堪忧，电梯行业增长将受到较大影响，预计行业增速将回落到10%-15%；长期来看，我们认为电梯行业的发展前景较为乐观，主要原因为：中国不断增长的城镇化带来新增的需求；社会生活水平提升，带来旧楼电梯改造需求，比如6-7层的也有装电梯需求；公共设施装备条件提高及商场建设要求提高，过街天桥、商场购物中心等。

募集资金项目分析。公司公开发行7750万股，主要投向扩产、技术中心升级及营销服务网络建设等，项目达产后实现新增产能：垂直升降电梯3600台，各类自动扶梯400台，电梯、扶梯各类核心关键部件4000台套，控制系统12000台套，上下部驱动总成400台。

估值和投资建议。我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS为0.45、0.49和0.64元，给予公司13-17倍PE，合理价格区间为5.85元-7.65元，建议询价区间为5.27元-6.89元。

重点关注事项。

股价催化剂(正面)：新接大订单，外延式扩张。

风险提示（负面）：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，地产投资下滑。