润和软件：打造高附加值的外包服务专家

◆坚持“直接接包”的专业软件外包服务商润和软件以“国际化、高端化、专业化”为理念，提供专业领域的软件外包服务。公司专注于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件和智能电网信息化软件三大专业领域内的软件外包服务。

公司始终坚持以“直接接包”和专业化软件外包为核心战略，走出了一条高附加值之路。2009-2011年公司营收快速增长，CAGR达到48%。

◆外包需求旺盛，智能终端与供应链管理高成长可期目前离岸外包市场和在岸外包市场需求都极其旺盛。

智能手机和平板电脑已经重新定义了个人计算机的边界，IDC预计到2015年全球智能手机出货数量将增长5倍。Gartner预计未来，全球在平板电脑上的支出额年增长率可达52%。我们看好智能移动终端软件外包市场。

现代物流的基础就是利用信息化管理软件提升物流效率，据中国物流与采购联合会统计，2010年全社会物流总额达125万亿元，近10年年均增长22.9%，现代物流理念将极大推动供应链管理软件外包的发展。

◆高盈利模式经过历史检验，公司明天将更加美好直接接包是由一级软件外包商直接从最终客户处获取项目，相比间接接包，直接接包的业务附加值和客户粘性都较高。公司11年毛利率高达48%，显著高于同行业其他上市公司。

直接接包对公司意义不止在于现有的财务表现，更有助于提升品牌价值和项目管理能力。公司此次募投项目将有效提升公司软件开发效率和质量、缩短交付周期，更好地适应客户需求。公司未来专业化竞争优势将更加明显。

◆建议询价区间为18.4-21.1元受益于智能终端与供应链管理软件的良好前景，公司所处行业目前仍处于高速发展期，我们预计公司12-14年公司EPS分别为0.92元、1.34元和1.88元，未来三年净利复合增速将高达为46.0%。

通过与可比上市公司比较以后，我们给予公司2012年20-23倍的PE，建议询价区间为18.35-21.10元，上市首日定价区间22.93-27.52元，对应2012年PE为25-30倍。

◆风险提示：

外包服务市场风险、人力成本风险、公司治理风险。