津膜科技：膜法水处理相关设备制造

投资建议：

作为国内最早从事膜法水处理相关设备制造的企业之一，津膜科技在技术储备、不同类型项目经验上较为丰富，但与碧水源等从工程承包延伸到设备制造的同行相比，在大型市政项目的承揽经验上相对欠缺。随着本次上市募集投资项目资金到位，公司膜组件生产能力约是现有的4倍，制约其成长更重要的因素是市场开拓。

考虑到国内膜法水处理市场的蓬勃兴起，预计公司2012-2013年营业收入将保持30%-40%的较快增长，归属母公司股东净利润0.57亿元、0.78亿元，对应摊薄后EPS为0.49元、0.69元。

鉴于目前可比公司的估值水平，以及市场对于膜法水处理市场的较高预期，预计开盘后动态估值将达到40倍PE，即19.6元左右，较16.78元的申购价约有17%左右的上涨空间。暂不给予评级。

1.基本情况天津膜天膜科技股份有限公司成立于2003年5月，从事超、微滤膜及膜组件的生产和销售，并提供膜法水资源化整体解决方案（膜工程业务）。前身为天津膜天膜工程公司，隶属于天津工业大学，公司高管及技术骨干也均来自于该校。

目前A股市场上，与津膜科技业务最可比的是2010年上市的碧水源（300070），但二者区别之处在于，津膜科技由膜组件制造起家、再开拓膜工程业务，而碧水源的发展路径则恰好相反。

发行前，公司共有股本8700万股，第一大股东为膜天膜工程公司（持股34.48%），实际控制人为天津工业大学。本次IPO公司拟以16.78元/股价格发行2900万股，发行后控股股东的持股比例降为24.52%。

2.对比研究：津膜科技v.s.碧水源（1）收入比较：津膜技术储备相对丰富，碧水源项目承揽能力更胜一筹从业务领域和工艺来看，津膜科技业务涉及市政给水排水、工业给水排水、海水淡化等多个领域，所采用的工艺也相对丰富，包括CMF、SMF、MBR、TWF四种，而碧水源目前承接大型项目主要是市政污水处理领域，所使用工艺以MBR居多。