博林特：电梯行业民族品牌领先企业

有望脱颖而出的民族电梯品牌领先企业之一房地产业是电梯行业的主要下游，在国家房地产调控政策不放松的情况下，房地产新开工不足影响电梯需求增长，电梯行业短期面临挑战；公司作为电梯行业的民族品牌领先企业之一，有望凭借技术和品牌优势，在行业低迷中把握机会、做大做强。

电梯行业民族品牌领先企业之一，具备较为完整的产业链，市场覆盖率高支撑长远发展。公司在2010年“中国电梯企业峰会”上被评为“中国本土电梯行业五强”之一，具备规模化的核心电梯配件（控制柜、曳引机、门机和层门装置等）生产能力，能够有效控制成本；国内销售网点数2010年比2009年增加34%、2011年比2010年增加了27%，营销和市场拓展能力持续增强，长远发展有支撑。

新增需求+更新改造，国内电梯需求仍将保持一个较快的增长速度。随着城市化、城镇化进程不断深化，住宅、商场、机场、地铁等项目的建设增多，相关电梯及扶梯需求会保持稳定；一般电梯设计寿命在15年左右，中国电梯的保有量已经超过120万台，每年大修改造及更新需求将在5万台以上。

行业集中度提升+外资品牌替代，内资品牌电梯领先企业面临较好发展机遇。目前中国电梯行业有400余家整机厂，大都企业规模小，行业较为分散，集中度有较大提升空间；国内电梯市场，外资品牌占75%左右的份额，民族自主品牌约占25%的份额，民族品牌替代外资品牌的空间大。

随着公司电梯保有量的不断扩大，维保、安装、改造等服务有望快速增长。公司以直销为主，直销产品占公司国内销售额的比例在70%以上；直销模式下，公司负责电梯运行的维修、保养服务，为公司带来稳定的利润来源。

募投项目：扩大沈阳生产基地产能。项目达产后实现新增产能如下：年生产各类垂直升降电梯3600台，各类自动扶梯400台，电梯、扶梯各类核心关键部件4000台套，控制系统12000台套，上下部驱动总成400台。

建议询价区间6.30-7.20元。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.54和0.64元，按2012年14-16倍的PE水平给予询价区间6.30-7.20元，按2012年16倍的PE水平给予上市后目标价7.20元。

主要不确定因素。（1）房地产市场持续低迷影响住宅电梯需求增长；（2）基建投资不振影响公共建筑电梯需求增长；（3）行业竞争或将加剧。