联创节能：聚氨酯硬泡是绝佳的建筑保温材料

报告关键点：

低碳社会，聚氨酯硬泡适逢其时组合聚醚设计能力，护航公司拓深新领域建议询价区间为25.4－26.7元报告摘要：

公司简介：公司以组合聚醚配方设计及研发技术为支撑，立足于硬泡组合聚醚在太阳能热水器及建筑节能等低碳节能行业的应用，并积极向其他领域拓展。凭借较强的配方研发能力以及产品突出的性价比优势，已成长为国内重要组合聚醚供应商。2011年公司主营收入中建筑节能、热水器、冷藏保温占比分别为47.70%、41.66%、10.02%；建筑节能是公司组合聚醚产品第一大下游应用领域。

低碳社会，聚氨酯硬泡适逢其时：聚氨酯是由异氰酸酯和多元醇反应生成的一种有机高分子化合物，是高分子材料中品种最多、用途最广、发展最快的特种有机合成材料。聚氨酯硬泡主要应用于冰箱、冰柜等冷藏保温行业。而在建筑保温绝热领域，聚氨酯硬泡主要起到隔热、保温、防水、装饰等作用。

虽然聚氨酯硬泡是绝佳的建筑保温材料，但我国与欧美发达国家在应用领域存在巨大差距。2010年美国聚氨酯硬泡消费结构中，建筑节能的应用占比达54%，而中国仅占22%。这种巨大的差距，意味着未来节能减排市场潜力巨大。同时，未来太阳能热水器的出口持续扩大，也将极大地带动聚氨酯硬泡的需求。

组合聚醚设计能力，护航公司拓深新领域：在组合聚醚与聚合MDI反应生成聚氨酯硬质泡沫的过程中，由于聚合MDI的成分相对单一、性能相对固定，因而组合聚醚配方设计是决定聚氨酯硬泡性能的关键。硬泡组合聚醚的行业技术主要指其配方设计及研发技术，工艺施力点包括单体聚醚、发泡剂、交联剂及催化剂等原料的选择和配比。聚氨酯硬泡广泛应用于冷藏保温、建筑节能和太阳能热水器等行业，上述行业对聚氨酯硬泡生产的不同要求，对相应领域的组合聚醚配方提出了不同的设计要求。

盈利预测：我们预测公司2012、2013和2014年摊薄后的每股收益分别为1.51元、1.76元和2.30元。20-21xPE，按照2011年摊薄EPS1.27元，建议询价区间为25.4-26.7元。我们给予公司18-19xPE，预测2012公司摊薄计算的EPS为1.51元，公司的合理价值区间为27.1-28.7元。

风险提示：安原材料价格波动风险，盈利季节波动风险，HCFC-141b配额限制风险。