一拖股份：走向世界的农机龙头

◆拖拉机和农用柴油机行业龙头，出口前景向好公司的主营业务为制造、销售农业机械和动力机械，主要产品包括“东方红”大、中、小系列轮式拖拉机，履带式拖拉机，柴油机及拖拉机其他配件，叉车和矿用卡车等。公司是国内拖拉机和农用柴油机行业龙头，其中大轮拖、履带拖拉机和农用柴油机市场占有率国内第一。

我们看好公司产品的出口前景。公司在欧洲、美洲、非洲、东南亚等区域拥有100多家经销商，新疆的募投项目直面广阔的中亚市场，在性价比的优势下，有望迅速替代国外产品。

◆拖拉机行业需求向大型化发展，公司处于有利位置农业生产机械化是解决我国土地资源紧缺、人力成本上升和农产品质量提升这三大问题的根本措施，符合农业生产发展趋势，受益国家政策与资金的扶持，市场前景广阔。而拖拉机行业经过多年成长，已经经过了快速渗透的阶段，未来将向大功率、多功能方向提升发展。

公司的大轮拖产品国内市占率第一，产品在100KW以上级别具备显著优势，盈利能力显著强于中小轮拖产品。我们认为随着农业土地流转，以及农民购机能力的提升，行业需求将向大功率产品升级，这种需求结构变化对公司有利。随着大功率机型占比的提升，公司盈利水平也将随之提高。

◆法国公司业绩改善，技术升级促成长公司2011年度新纳入合并报表范围的法国全资子公司YTOFrance因处于业务整合初期，动力换挡产品产销量较少，年亏损5194.54万元。但我们认为法国公司的动力换挡传动技术在世界处于领先地位，长期来看有助于公司动力换挡拖拉机的技术突破，加速产品技术升级，经过整合阶段，将对公司未来利润增长产生显著正面影响。我们预计公司2014年有望扭亏。

◆合理价值区间为6.00-7.00元我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.50、0.61和0.71元，净利润复合增速19.8%。结合相对估值和绝对估值结果，我们给予公司2012年12-14倍估值（发行摊薄后），公司股票的合理价值区间为6.00-7.00元。

由于公司有现金收购三家零部件子公司资产的预期（预计每年将增厚EPS0.12元左右），未来价值有一定提升空间。

◆风险提示募投项目进展慢于预期；行业竞争加剧；法国公司业绩不达预期。