南大光电：国内MO源领域龙头厂商公司

◆公司是国内MO源领域龙头厂商公司专注于MO源的研发、生产和销售，是国内MO源领域龙头厂商，全球重要的MO源供应商，是国内唯一具有自主知识产权和MO源产业化生产能力的企业。公司产品目前主要应用于LED行业，三甲基镓是公司主要产品，其营收占到公司总收入70%以上。公司毛利率逐年提高，连续两年超过70%。公司MO源产品还成功应用在“神舟”飞船、“东4”大卫星平台上，打破了国外封锁。公司业务位于LED产业链核心位置，技术壁垒和产品附加值高，具有良好发展前景。

◆MO源行业集中度高，市场空间广阔MO源行业技术壁垒和行业集中度高，呈现寡头垄断格局。公司是全球四大MO源生产厂商之一，在国内市场更具优势，市场份额超过60%。近年来LED市场的高速增长以及MOCVD保有量的快速提升，带动了公司MO源产品需求旺盛，未来以砷化镓太阳能电池和薄膜太阳能电池为代表的新一代太阳能电池市场将成为公司MO产品源未来具有潜力的新兴市场。预计全球MO源需求量2009~2015年复合增长率为45.3%。

◆技术、成本、地域和品牌是公司主要竞争优势公司在生产技术、生产工艺和生产设备等方面具有完全自主知识产权及创新能力，在MO源的合成技术、纯化技术、分析检测、封装容器等方面已全面达到国际先进水平，成功打破国外技术垄断。公司在原材料成本、生产成本和人力成本具有突出的优势。公司位于LED产业密集的东亚地区有助于公司提升客户服务能力。Osram、晶元光电、三安光电等国内外著名厂商成为公司稳定的客户资源，凸显了公司在业内的地位。公司MO源产品在“神舟”飞船、“东4”大卫星平台系列卫星等航天器的太阳能电池上成功运用，印证了公司产品突出的质量和口碑，进一步提升了公司的品牌形象。

◆估值与评级我们预计公司2012~2014年营收增长率分别为1.94%，24.1%，25.2%，净利润分别增长9.1%，25.5%，21.1%。根据可比公司2011年估值情况，给予公司20~23倍申购PE，结合公司2011年摊薄EPS3.54元，对应申购价为70.8~81.4元。预计上市价格为88.5~99.1元，对应25~28倍PE。

◆风险提示下游需求波动风险和毛利率下行风险。