一拖股份：农用机械龙头企业 守望下半年购机小高潮

随着下半年农机补贴政策改革的逐步落实，农民的设备购买需求回升，农机可望出现一定程度的小高潮；公司作为综合实力最强的拖拉机制造商，在大中型拖拉机的市场具备绝对实力，具备新疆等西部新兴市场的先发优势。

我国农机传统龙头，行业整合在即，优势将突显。公司是我国规模最大、技术最先进、综合实力最强的拖拉机龙头企业，主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机，以及非道路用柴油机等。公司拥有“东方红”品牌是我国农业机械行业最老的驰名商标，多年来一直是我国农业机械行业的代表品牌。

拖拉机大型化、配套化的趋势明显，农机购置补贴试行全价购机后，2012年农机销售有望出现下半年小高潮。上半年全国大中型拖拉机保有量预计465.32万台，同比增长12.44%，拖拉机大型化、配套化的趋势明显。2012年上半年，全国共实施中央财政农机购置补贴资金112.8亿元，其中动力主要在东半区省份销售，而大型拖拉机的销量大省如东三省销量不足。我们认为随着全价购机政策的落实实行，农机行业销量增速有望前低后高。

集团公司承诺年内注入3家关键零部件子公司，预计可贡献0.12元每股收益。一拖集团承诺于2012年12月31日前完成注入3家同一母公司控制下的全资子公司：

开创、福莱格和铸造公司，分别是驱动桥、覆盖件和铸造件等拖拉机核心零部件公司。这三家公司在2011年收入合计约20亿元，净利润1.1亿元；目前约10亿元收入来自于一拖股份的采购，收购后有利于提升拖拉机的毛利率水平。由于是同一母公司控制下的全资子公司，注入当年可实现并表，预计可贡献0.12元EPS。

募投项目为战略部署+技术升级。募投项目：大功率农用柴油机、新疆农装建设、新型轮式拖拉机核心能力提升、燃油喷射系统产品升级扩能改造。募投项目利于提升优质产品产能、提升产品技术，战略布局新疆及中亚地区有利于发展西部市场及扩大出口业务。

预计前高后低、稳健增长，建议询价区间4.95-5.85元。我们预计不含资产注入贡献的公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.54和0.66元，按2012年11-13倍的PE水平给予询价区间4.95-5.85元，按2012年15倍的PE水平给予上市后目标价6.75元。

主要不确定因素。（1）农机补贴政策变化、带动效应减弱；（2）经济持续不振影响下游需求；（3）原材料价格波动。