一拖股份：我国拖拉机制造行业领军企业 综合实力强

投资要点我国农机传统龙头，行业整合在即，优势将突显。公司是我国规模最大、技术最先进、综合实力最强的拖拉机龙头企业，主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机，以及非道路用柴油机等。公司拥有“东方红”品牌是我国农业机械行业最老的驰名商标，多年来一直是我国农业机械行业的代表品牌。拖拉机大型化、配套化的趋势明显，农机购置补贴试行全价购机后，2012年农机销售有望出现下半年小高潮。上半年全国大中型拖拉机保有量预计465.32万台，同比增长12.44%，拖拉机大型化、配套化的趋势明显。2012年上半年，全国共实施中央财政农机购置补贴资金112.8亿元，其中动力主要在东半区省份销售，而大型拖拉机的销量大省如东三省销量不足。我们认为随着全价购机政策的落实实行，农机行业销量增速有望前低后高。

集团公司承诺年内注入3家关键零部件子公司，预计可贡献0.12元每股收益。一拖集团承诺于2012年12月31日前完成注入3家同一母公司控制下的全资子公司：开创、福莱格和铸造公司，分别是驱动桥、覆盖件和铸造件等拖拉机核心零部件公司。这三家公司在2011年收入合计约20亿元，净利润1.1亿元；目前约10亿元收入来自于一拖股份的采购，收购后有利于提升拖拉机的毛利率水平。由于是同一母公司控制下的全资子公司，注入当年可实现并表，预计可贡献0.12元EPS。

募投项目为战略部署+技术升级。募投项目：大功率农用柴油机、新疆农装建设、新型轮式拖拉机核心能力提升、燃油喷射系统产品升级扩能改造。

预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为0.48元、0.55元和0.63元，根据我国对大中型拖拉机行业发展的判断和公司未来发展前景，同时参考同类公司2012年的PE情况，给予公司12年10-13倍PE，公司合理价格为4.8元-6.24元。如果考虑整合因素，公司的合理价格应为6元-7.8元。

公司概况公司是我国拖拉机制造行业领军企业一拖股份综合实力强。公司隶属于国机集团，是我国最早的拖拉机制造企业。公司主要产品为履带式拖拉机、大、中、小型轮式拖拉机、农用柴油机及相关农业机械的金融服务。其中公司的履带式拖拉机、大中型轮式拖拉机和农用柴油机都居市场首位。公司的“东方红”品牌拖拉机有五十余年历史，是我国农业机械行业最早的驰名品牌。

公司2009-2011年收入分别为93.5、102.7和113.3亿元，同比增速分别为13.3%、9.8%和10.4%，2009-2011年公司综合毛利率分别为14.6%、15%和13.9%。2011年公司收入中48.41%来自于大轮拖、15.06%来自于中轮拖、6.85%来自于小轮拖、4.20%来自于履带式拖拉机，其他业务占公司收入的25.49%。

我国大中型拖拉机未来增速也将下降农机补贴对大中型拖拉机推动作用明显。与小型拖拉机不同，大中型拖拉机的价格较高，农机补贴对其推动作用比较明显。从历史拖拉机产量数据可以看出，2004年我国实行农机补贴后大中型拖拉机的复合增速约为32%，而补贴前的复合增速只有3%。