南大光电：国内唯一的MO源厂商

本报告导读：

LED通用照明应用将启动LED行业新一轮成长，MO源市场有望随之壮大；在此背景下，公司扩张产能在缓解产能瓶颈的同时，新增产能也有望顺利消化。

投资要点：

[Table_Summary]南大光电主营MO源的研发、生产和销售，主要产品包括三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓等，是目前国内唯一一家拥有自主知识产权并实现MO源产业化的企业。公司是全球最主要的MO源生产商之一，与DOW、AkzoNobel、SAFCHitech合计占据全球90%以上市场份额，形成寡头垄断；2010年公司国内市场份额约60%，全球市场份额约15%。

通用照明将启动LED行业新一轮成长，MO源市场有望随之壮大。LED照明相比传统照明优势较大，随着生产成本逐渐下降，LED通用照明市场即将启动。据DisplaySearch预测，10年全球LED照明的平均渗透率为1.4%，预计14年将达到9.3%。拓璞产业研究预测，2011年全球LED照明市场规模约82.1亿美元，到2014年LED照明市场规模将达到625亿美元，复合增长率超过90%。伴随LED通用照明市场启动，LED行业有望进入新一轮快速成长，MO源市场也将随之壮大。

MO源行业呈寡头垄断格局，DOW、AkzoNobel、SAFCHitech、南大光电合计占据了全球90%以上的市场份额；国际市场主要由DOW、AkzoNobel、SAFCHitech占据，南大光电主要占据国内市场。

三甲基镓和三甲基铟是公司主要盈利来源，二者收入平均比重合计在85%左右；2008～2011年，三甲基镓、三甲基铟单价逐年上涨，导致公司毛利率呈上升趋势。2011年公司三甲基镓产能为5.5吨，产量为6.97吨，产能利用率达到126.68%，产能已饱和，扩张略显必要。

预测公司2012～2014年摊薄后的EPS分别为3.29、3.99、4.78元；参考目前新发行股票的估值水平，给予公司2012年24～26倍PE，合理股价78.96～85.54，建议申购价为71.06～76.98元。

风险提示：LED通用照明渗透慢于市场预期；竞争对手大幅扩产，导致MO源产品价格下跌；国际厂商在华产能大幅提升，挤压公司市场空间，导致公司产能消化进度放缓。