新华龙：元产业链逐渐完善的钼业冶炼与加工龙头

核心观点申购建议：预计公司2012-14年营业收入、净利润的年均复合增速分别为13.97%和23.74%，预计2012-2014年每股收益分别为0.29元、0.39元、0.45元。参照其所处行业的估值水平，给予公司2012年15-20倍的动态估值较为合理，合理股价为4.35～5.80元。

主要依据：

产业链逐步完善的钼业龙头。公司早期为钼金属冶炼和加工企业，随着多年的发展逐步拥有了焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，并拥有多个铜钼多金属矿的采矿权和探矿权，其中安图县双山钼铜多金属矿钼金属资源储量达到38998吨、铜金属量2210吨。公司目前拥有钼铁冶炼产能1.52万吨/年，焙烧钼精矿产能3.03万吨/年，钼酸铵加工产能3000吨/年，高纯氧化钼加工产能500吨/年，钼金属制品深加工产能500吨/年，钼铁产能规模仅次于洛钼股份位于全国第二位。

随着募投项目的建设，公司业务将继续向产业链两端延伸。募投项目建成后，公司钼精矿自给率将提升至13%，并具有500吨/年的高端钼金属深加工产能，产业链进一步完善。

以贸易为辅助业务，具有独特的节约型技术优势。公司不仅具有自产业务，同时还进行国内贸易和转口贸易。国内和转口贸易为公司“以销定产”模式的必要补充，并且是公司可以根据焙烧精矿国内外的比价变化，在降低原料成本和提高收益之间灵活切换。另外，公司在生产工艺方面形成了先进的技术优势，建成了国内第一条全自动化钼铁冶炼生产线，是国内最早采用回转窑生产焙烧钼精矿的企业之一，形成了原料要求低、产品质量稳定、热能利用率高的节约型生产模式。

钢铁行业结构调整与新兴应用领域，拉动钼金属需求快速增长。钼因其特点主要应用于钢铁、化工、机械制造、金属加工等领域，钢铁行业对于钼产品的需求占比超过70%，而在钢铁行业中特钢是钼的主要应用领域。我国钢铁行业存在明显的结构性劣势，特钢仅占国内粗钢产量的6%左右，远低于发达经济体15%-20%的比重，且高端特钢产品仅占7%，低于日本18个百分点。由于特钢比重提升、特钢产品高端化是我国工业化转型升级的必经之路，国内对钼的需求也将随着特钢产量的提升保持10%以上的高增速。另外，钼金属在高端制造、LCD屏显以及薄膜电池等领域需求的不断提升，也成为拉动钼金属需求的新动力。