卫星导航产业投资机会分析

    2012 年4 月30 日我国第一次采用一箭双星的方式将第12 颗和第13 颗北斗导航卫星同时送入地球中高度轨道，表明北斗二代卫星导航系统组网进入加速期。据悉今年计划总共分4 次发射6 颗北斗导航卫星，年底建成5GEO(静止轨道)+6IGSO(倾斜地球同步轨道)+5MEO(中高度轨道)的区域导航网络，并最终在2020 年组建成5GEO+3IGSO+27MEO 的全球导航星座结构。
    卫星导航是一个复杂的系统工程。除了导航卫星之外，地面系统包括元器件、核心软件、电子地图、应用软件、系统工程和信息服务等一系列功能和模块。2009年11月温家宝总理在《让科技引领中国可持续发展》的讲话中指出“战略性新兴产业必须掌握关键核心技术，具有市场需求前景，具备资源能耗低、带动系数大、就业机会多、综合效益好的特征”。卫星导航被列为“十二五”期间重点发展的战略性新兴产业，除了卫星导航技术涉及国家安全之外，国内企业覆盖产业链绝大部分并掌握核心技术也是主要原因之一。产业链在国内部分越长，对国民经济撬动的比例就越大。面对国内已有和潜在的巨大市场，卫星导航各环节的国产化正在稳步进行，国内卫星导航厂商正迎来空前的发展机会。

上市公司基本覆盖卫星导航全产业链

    新兴产业的发展必然带动相关公司高速增长。借北斗和卫星导航的东风，一大批细分市场的领军企业先后登陆资本市场。北斗星通、中海达、合众思壮、华力创通、国腾电子、高德软件（Nasdaq）、四维图新、超图软件、数字政通和天泽信息等多家上市公司覆盖了从芯片/板卡等关键元器件生产，到设备制造、地图数据采集、地图引擎软件和行业应用及运维等整个卫星导航产业链的各个环节。
    中国卫星导航产业还处于发展初期，据中国全球卫星定位系统技术应用协会统计，2010 年中国卫星导航产业（不包括信息服务和手机）的总产值为500 亿元，2011年约750 亿元。随着北斗系统的成熟，卫星导航的便利性和重要性正逐渐被政府和企业所了解并认同，人们不断开拓出新的行业应用。预计至2015 年卫星导航行业总产值将超过1500 亿元，年均复合增长率约25%。按计划到2015 年北斗卫星导航系统将在我国卫星导航市场占据约15%的份额，意味着北斗导航将带来约225 亿元的新增市场需求。
    基于卫星导航行业快速增长和巨大市场空间的预期，上市公司大多享受了资本市场给予的高估值。我们在梳理卫星导航产业链时发现有部分公司的估值明显偏离行业平均水平。通过对核心技术、细分市场和财务数据等多方面比较，我们认为卫星导航行业应用的龙头之一——中海达存在较大的估值偏差，处于北斗/卫星导航产业链的价值洼地。卫星导航行业2011 年平均PE 为54 倍，可比公司平均PE 为87 倍，中海达只有32 倍（可比公司为北斗星通、合众思壮、国腾电子）；2012 年可比公司平均PE 为52 倍，中海达只有23 倍。