任性与理性的对决

主要观点：

宏观经济：政策宽松预期强化，“舞步论”再起1季度经济将延续缓慢下行态势几成市场共识。但经济低迷并没有成为市场担忧，反而因增加政府放松压力而为市场所“欢迎”。市场普遍认为经济下行的压力，将迫使政府的中性货币政策转化为实际的宽松，投资将加码，房产放松甚至偏刺激——政策要托底，底就在眼前。

我们认为，政策“托”力有限，货币增速不会持续，经济效益普遍改善年内难现，通缩危险暂不能消除。从贸易运输价格指数看，海外经济将构成今年中国经济运行的有利环境。

资本市场：股市任性不理经济，债市调整逐渐展开本周股市热情高涨，机构鲜有看空声音，实际走势也气势磅礴，两市日成交再破万亿。从两市新增开户和股票交易结算保证金规模持续上升的变动态势看，宽财政、宽货币的政策预期提升了投资者做多情绪。

但我们也发现，短期资金有加速流出A股之势。接下来的年报集中公布期，又是预期集中修正的时期，高涨热情下风险实际上也上升。

本周债券市场前景分歧显著缩小，机构普遍认为债市前期已透支货币放松和经济下行的预期。我们认为，短期看，央行下调货币成本的努力不敌股市狂热对资金的吸引，“资金贵”现象仍将维持；经济下行下信用风险有上升趋势，因此债市短期调整格局仍将维持，投资策略上建议坚守底仓、适当降低杠杆。

产业价格：低迷依旧本周油价暂时企稳，但铁矿石、铜、煤炭等大宗商品价格延续跌势。

我们认为，全球经济总体运行态势仍只是“企稳”，新增长动力还未形成；受美元指数回升的影响，具有金融属性的大宗商品价格持续下降态势仍将延续。新旧能源价格共同延续低迷、下行的走势，就是经济新动力仍未形成的标志。