股市虹吸效应打压汇丰PMI 经济复苏预期遭遇当头一棒

数据点评汇丰PMI初值显著走弱，明显低于市场预期。根据汇丰银行与Markit集团（以下简称“汇丰”）今日公布数据，3月中国制造业PMI预览值由上月的50.1%大幅下降至49.2%，较2月终值50.7%降幅更为明显，跌回收缩区间。在市场普遍预期经济景气会因为近期宽松政策而走高的时候，明显下滑的汇丰PMI不啻为“当头一棒”。看起来，尽管政策宽松力度不断加码，但信贷加速投放以及降息将准等政策依然没有改变年初以来制造业部门疲弱格局，短期指标显示工业生产活动继续处于疲弱状态。其背后，股市大幅走牛给实体经济带来的资金分流效应是关键因素。

生产面疲弱加剧。汇丰PMI产出指数在3月下跌0.9个百分点，至50.8%，季调后的数据也呈现出显著回落态势，与中采PMI生产指数近期走势趋于一致。

调查样本集中于中小企业的汇丰PMI生产指数走低反映中小企业生产活动疲弱。高频生产面数据显示，发电量同比依然深度下跌，产能利用率稳中走低，工业增加值可能继续面临下行压力。

需求面再度走弱。汇丰PMI新订单指数结束年初以来连续两月的攀升，从2月的51.2%大幅跌落至3月的49.3%，降至荣枯线以下。新订单指数变化显示需求面再度走弱，受人民币有效汇率显著升值影响，出口同比增速难以维持前两月的高增速，将有所回落。而国内房地产销售放缓以及居民收入增速下降将持续抑制国内需求。近期随着宽松货币政策推行，近期高频数据显示房地产需求呈现弱企稳迹象，但趋势能否延续有待继续观察。

股市分流实体经济资金面，应是景气下行的主要原因。3月份，高层领导对股市释放了不少善意。而货币政策也持续放松。这导致股市再次掀起了一波狂飙猛进，吸引增量资金大举进入股市。类似的情况在去年11月降息之后也曾发生过。当时，尽社会融资总量加速增长，但股市的虹吸效应还是导致大量资金脱实向虚，投资到位资金状况大幅恶化。今年1、2月份经济增长明显恶化与之密切相关。而今年3月的股市牛市相信也正在给实体经济带来同样的资金紧缩效果，从而导致经济景气再度下滑。

经济恶化倒逼货币政策进一步放松，央行再度调低逆回购利率。今日央行再度调低逆回购发行利率10bps至3.55%，为本月第三次下调。在央行持续降低公开市场操作利率带动下，银行间短期利率大幅下行，7天质押式回购利率已降至4%以下，是今年1月末以来首次。央行引导银行间利率下行释放继续宽松的货币政策信号。

虽然较低的银行间利率虽然可能增加银行信贷投放动力，然而同时低利率将降低资本市场资金成本，加大股市加杠杆动力，加大资本市场融资挤压实体经济资金来源的情况。依照目前的政策走向，实体经济增长的压力难以纾缓，而股市的泡沫化倾向也不易消除。