货币堰塞湖进一步疏通

投资要点：

一周宏观视角：货币堰塞湖进一步疏通财政托底意愿强烈，二季度将持续发力：1-2月全国财政收入25717亿元，同比增长3.2%，财政支出18865亿元，同比增长10.5%。财政收入增速的下降主要缘于经济低迷，税基下降导致税收收入增速大幅回落。大多数税种增速均出现不同程度下滑。

增值税增长2.2%，比14年下降4.9%，消费税增长2.5%，比14年回落5.7%，营业税增长4.9%，比14年提高1.6%，企业所得税增长10%，比14年提高0.1%，个人所得税同比下降7.1%，进口货物增值税、消费税下降9.7%。财政支出加速，财政政策继续发力。1-2月份基建固定资产投资仍然保持着20%以上的增速，基建继续成为托底经济的重要动力。我们预计财政在二季度将持续发力，托底经济逐步企稳。

交通运输、住房保障、社会保障和就业支出增速靠前，对应的广义基建增速将保持较快速度增长。

房地产政策宽松预期升温：据经济观察报报道，住建部正在酝酿发布关于稳定住房消费的相关文件，其中包括两条重要意见：一是将使用公积金购买首套房的首付比例降至两成；二是下调二套房商贷首付比例，下调房贷利率。我们认为，房地产基本面的改善目前仍然呈现非常结构化的局面。在房地产销售和房价之间，房价的改善更具现实性，在各地房价之间，一线城市房价的改善更具现实性，其中深圳等城市房价的反弹正现实出持续性。我们预计，房地产政策在二季度会进一步对房地产行业显示出友好，销售将企稳改善，地产投资增速亦将进一步增长。

逆回购利率继续下调，货币堰塞湖进一步疏通：正如我们所预期的，央行在公开市场上再一次下调逆回购利率，7天逆回购利率从3.75%下调至3.65%。这非常符合我们的基本判断，即央行在降准降息后希望传统的货币政策传导机制能够发挥更积极的作用，逆回购利率的下调将在二季度继续发生。对未来货币政策，我们判断降准降息是全年最优货币政策，一季度末二季度初有降准可能性，二季度有降息可能性。同时，在货币市场上继续降低短期流动性利率水平同样是重要的货币政策操作。经过连续的降准降息、下调逆回购利率等货币政策操作，信贷特别是企业中长期信贷显著回暖，全社会融资成本逐步下降，货币堰塞湖进一步疏通。

“缩长”下的美联储加息困局：美联储虽然在前瞻指引中去掉“耐心”一词，但对经济的预期更显鹰派。美国经济无疑陷入“缩长”格局，失业率等指标持续走好，但通缩风险却不断增强。美国物价在最近一个季度呈现断崖式下跌，油价的同比强烈负增长是最主要原因。美联储历史上没有在“通缩”下开启加息周期，“这次不一样”的概率很低。