经济仍在下滑 药不能停

【事件】：

2015年3月22日，央行公布2015年一季度银行家、企业家和储户调查问卷结果。

【点评】：

央行公布了一季度银行家、企业和储户调查问卷结果，总体来看，不少指标仍延续下滑，降至历史低位甚至历史新低。尽管1、2月份PMI显示经济在库存小周期下略有企稳，但这种小周期的持续性并不强，在大的去杠杆周期下，需要更强烈的货币政策放松来托底经济。债券二季度仍有较好的交易性机会。

以下是一些值得关注的信息：

贷款需求指数季节性回升，但同比仍延续下滑调查问卷中关注度较高的是贷款需求指数：一季度贷款需求指数比去年四季度回升3.9。不过每年一季度都是贷款投放的旺季，贷款需求指数一季度一般都是季节性回升。从指数的同比来看，一季度同比下降12.02%，降幅较四季度略有缩小，不过降幅仍显著高于去年前三个季度。（图1）分行业来看，制造业贷款需求和非制造业贷款需求双双延续较大幅度的下降，降幅高于去年四季度。从我们草根调研了解来看，1、2月份贷款投放的回升，需求更多的是来自城投平台，既有去年年底在申报债务规模前冲规模的延后发放，也有部分用贷款展期存量债务的因素，也有银行之前储备项目集中释放的因素。从这次央行贷款需求调查来看，也可以看到前两月贷款的猛增有一些虚的成分，持续性不强。

宏观经济热度和宏观经济信心指数都继续下滑，降至2012年三季度的低点；银行盈利指数则是有数据以来的最低点。（图23）