工资增长缓慢支持美联储较晚 较慢加息

一周观点金融危机后美国工资增长缓慢。2011年以来，美国私人部门平均小时工资增速基本维持在2.0%左右的水平小幅波动，较危机前显著下滑，也低于美联储主席耶伦认为的3-4%的合理水平（图表1）。在非农就业持续两年快速增长、失业率跌至5.5%（接近自然失业率）的情况下，工资增长为何如此缓慢？有观点甚至认为过去几年美国就业市场的复苏“有数量”（非农就业快速增长）、“没质量”（工资增长缓慢）。学术界和市场人士对这个问题有非常多的解释，主流的观点至少有以下四种：

1）虽然总失业率下降很多，但劳动力利用不足的问题仍然严重（laborunderutilization），目前包括受挫工人、因经济原因兼职工作者的广义失业率仍有11%（图表2）；2）劳动力市场的流动性仍旧较差，离职率和聘用率较危机前水平还有一段距离，在没有积极重新寻找更好工作的情况下，工资增长较慢（图表3）；3）过去几年新增的就业岗位集中在低收入职位，如零售、休闲餐饮等；4）从工资与生产效率的关系看（注），2010年后实际生产率显著下降是工资增长乏力的主要原因（图表4）。

除了上述四种观点外，还有工资粘性、此次经济复苏缓慢等解释。我们暂不深究每一种观点更深层次的原因，这里先把上述四个原因分为周期性或结构性。上述第1-2个原因应该更具有周期性因素。随着经济进一步复苏，劳动力利用不足和流动性差的问题将逐渐解决（过去几年这两个问题确实在明显改善）。如果完全线性推算，广义失业率要到2016年3季度才能回到9.0%左右的长期均值，总离职率和聘用率要到2016年底才能回到危机前几年的平均水平。第3-4个原因应该更具结构性的因素。新增岗位多集中在低收入职位与美国产业结构的变化有关：从制造业转向（低收入）的服务业；生产效率的下降可能与人口老龄化等因素相关。这些结构性因素在未来几年内逆转或者改善的可能性小。总的来讲，不论是周期性还是结构性因素，都不是短期1-2年内能改善的问题。

从这点看，未来1-2年美国工资增长很可能继续保持目前的低位水平。

工资增长缓慢支持美联储较晚、较慢加息。工资增速应该是目前决定美联储加息时间点的一个主要因素：如果工资增长缓慢，那通胀及通胀预期快速上升的可能性就较小。尽管“工资增长加速”不是美联储加息的先决条件，但至少在当前工资增长缓慢的情况下，美联储并没有收紧货币政策的压力。总体上，我们预计美联储最快今年9月首次加息，且今年最多加息两次。